Association dynamics

贸易环境

华安期货:油脂:供应增多 关注宏观影响

发布日期:2022-07-25

要点提示:

1.市场焦点从南美转移至北美;

2.豆油库存有望回升;

3.棕榈(7764, -12.00, -0.15%)供应将逐步增加;

4.菜油库存处于同期高位。

市场展望与投资策略:

随着南美收获工作的进行,减产幅度仍有一定的下调空间,但北半球春播在即,市场目光转向美国。需求方面,因中国疫情重燃,影响市场需求,近段时间美豆出口数据表现较差,大豆(5750, 40.00, 0.70%)市场多空交织,接下来重点关注北美产区天气以及国内疫情形势。

棕榈油进入增产周期,供应将逐渐增多,而马来西亚劳工荒的问题也正逐步解决,当前供应端主要存在的问题不在于棕榈油本身,而是在俄乌冲突带来的葵花油出口和产量锐减上,作为替代性强的油脂,接下来的走势还需关注俄乌形势,而印尼多变的出口政策对短期行情也有较大影响。

油脂基差普遍处于高位,但接下来不管是豆油还是棕榈油,供应都有望增加,基差有一定的下行空间。棕榈油波动率处于高位,操作上建议尝试卖出期权策略。

一、行情回顾

3月油脂市场以跟随外围大宗商品走势为主,俄乌冲突令能源价格大起大伏,对植物油价格影响较大,油脂整体下跌。南美干旱导致减产支撑CBOT大豆,美豆高位震荡;印尼提高棕榈油出口专项税,取消对出口量的限制,东南亚棕榈油进入增产周期,均在一定程度上利空棕榈油。

图表1:CBOT大豆期价(美分/蒲式耳)、油脂期价(元/吨)

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

二、供需分析

1.市场焦点从南美转移至北美

图表2:全球大豆供需平衡表调整

资料来源:华安期货投资咨询部;USDA

美国农业部发布3月份全球产需预测显示,2021/22年度美国大豆出口增加和期末库存下降。美豆出口增加了4000万蒲式耳至20.9亿蒲式耳,因南美产量下降导致出口量减少。美豆期末库存预计为2.85亿蒲式耳,下调4000万蒲式耳。

2021/22年度全球大豆供需预测包括产量、压榨量、出口量和期末库存下降。全球大豆产量减少1010万吨至3.538亿。巴西大豆产量减少700万吨,降至1.27亿,阿根廷减少150万吨,降至4350万吨,巴拉圭减少100万吨,降至530万吨,乌拉圭减少60万吨,降至200万吨。全球大豆压榨量下调500万吨,中国和南美大豆压榨量低于预期,乌克兰葵花籽压榨量也减少220万吨。受乌克兰葵花籽压榨和产品出口影响的主要市场包括印度和欧盟。这些市场葵花籽产品供应减少,部分需求被印度进口大豆油和欧盟进口油菜籽的增加所抵消。

图表3:美豆周度出口(万吨)、进口大豆升贴水(美分/蒲式耳)

数据来源:华安期货投资咨询部;USDA

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

USDA周度出口报告数据显示截至3月17日的一周,美国2021/22年度大豆净销售量为41.2万吨,较之前一周下降67%,较四周均值低70%。近期因中国多地疫情重燃,以及下游生猪养殖利润继续恶化,导致对进口大豆的需求减少,美豆出口数据较差。

3月31日晚美国农业部发布的播种意向报告显示,美国农户计划今年将大豆播种面积提高到创纪录的9095万英亩,报告出台前分析师预期为8870万英亩,去年播种面积8720万英亩,这个预估数据料创历史记录。而同时公布的季度库存报告显示,3月1日美国所有部位的大豆库存19.3亿蒲,同比增长24%,数据双双利空CBOT大豆。

咨询机构AgRural发布报告显示,截至3月18日,巴西大豆收割工作已经完成69%,去年同期为59%。主产区马托格罗索州和南马托格罗索州,收获几乎已经完成。巴西国家商品供应公司(Conab)在3月报告中继续下调270万吨产量至1.227亿吨。受旱情影响,巴西南部产量损失严重,但中部和北部产量较好。不过马托格罗索州在收获期间遭遇暴雨,令大豆产量和质量有一定程度受损。

布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)发布的周度报告称,截至3月23日的一周,阿根廷中部农业区已经开始收获大豆,单产差异很大,其中旱情最严重的北部地区单产介于每公顷2吨到4吨之间,低于过去五年的平均水平。目前该交易所预计阿根廷新作产量为4200万吨,低于上年的4310万吨。因近来谷物价格飙升,阿根廷本土价格也大幅拉高,为对抗通胀与平抑价格,阿根廷于3月中旬叫停豆油和豆粕(3787, 12.00, 0.32%)出口登记,随后将出口税从31%提高到33%,然后恢复了出口登记。

国际大豆市场焦点将从南美转向北美,美豆4月将开始春耕工作,后续关注产区天气。

2.豆油库存有望回升

2-3月因油厂采购少,进口大豆到港量较少,导致沿海地区部分油厂缺豆停机。截至3月28日,国内进口大豆港口库存为673万吨,而去年此时,库存为799万吨。不过自3月下旬开始,大豆到港数量有所回升,而接下来的两个月巴西大豆将大量到港。据Mysteel农产品数据统计,4月份进口大豆到港量预计为770万吨,5月进口大豆到港量预计为870万吨。

图表4:进口大豆港口库存(万吨)、全国重点油厂豆油库存(万吨)

数据来源:华安期货投资咨询部;Wind;钢联数据

因油厂近期压榨量持续降低,豆油库存也一直低位徘徊,截至3月25日,重点地区油厂商业库存为75.31万吨,较此前一周下降0.61万吨。而疫情重燃,部分地区有封锁,将令物流受阻,豆油库存有望缓慢回升。

小结:随着南美收获工作的进行,减产幅度仍有一定的下调空间,但北半球春播在即,市场目光转向美国。需求方面,因中国疫情重燃,影响市场需求,近段时间美豆出口数据表现较差,大豆市场多空交织,接下来重点关注北美产区天气以及国内疫情形势。

3.棕榈供应将逐步增加

俄乌冲突不仅令原油价格如过山车般起起伏伏,棕榈油紧跟步伐上上下下,同时因为涉及俄乌这两个合计占据78%葵花油出口市场的国家,全球植物油市场更是风声鹤唳。除此之外,印尼常常变换的出口政策也令市场头疼不已。1月下旬印尼要求出口商将计划出口棕榈油数量的20%在国内按照固定价格销售,到3月上旬,这一范围被更改为30%,而新规出台仅过一周,印尼又取消对棕榈油产品的出口数量限制,改为提高出口专项税,用于补贴未来六个月食用油批发销售。目前市场又有消息称印尼可能还会提高棕榈油出口征税。

图表5:马来西亚棕榈油月度产量(万吨)、棕榈油库存(万吨)

数据来源:华安期货投资咨询部;MPOB

数据来源:华安期货投资咨询部;MPOB

MPOB月报公布2月底棕榈油库存为151.8万吨,环比下降2.12%,创下七个月来新低;2月份棕榈油产量为113.7万吨,环比下降9.26%。东南亚棕榈油目前已经进入增产周期,据SPPOMA数据显示,3月前25日马棕油产量环比增加15.33%,但与此同时,船运机构数据显示马棕油出口环比下降4%左右,高价令印度、中国等消费大国转而采购豆油、葵花油等。

近期马来西亚种植园工业部长表示,马来西亚油棕榈种植园将在5-6月迎来一批海外务工人员,将有助于缓解劳工荒的问题,而马棕油产量有望提升200万吨左右。

小结:棕榈油进入增产周期,供应将逐渐增多,而马来西亚劳工荒的问题也正逐步解决,当前供应端主要存在的问题不在于棕榈油本身,而是在俄乌冲突带来的葵花油出口和产量锐减上,作为替代性强的油脂,接下来的走势还需关注俄乌形势,而印尼多变的出口政策对短期行情也有较大影响。

4.菜油库存处于同期高位

据USDA数据,21/22年度乌克兰油菜籽产量为301.5万吨,不仅在其本土粮食产量排名第六,同时也是全球第六大油菜籽产出国,21/22年度全球油菜籽出口排名前三位的国家分别是加拿大(530万吨)、澳大利亚(480万吨)和乌克兰(270万吨)。而2021年加拿大因高温干旱造成油菜籽产量大幅减产三分之一,乌克兰出口的这270万吨菜籽分量实在不算低了。

受加拿大油菜籽出口量腰斩的的影响,2022年上半年全球菜籽供应处于偏紧的状态,缺口约在300万吨上下。若俄乌冲突持续,则乌克兰菜籽产量前景则不容乐观。

图表6:进口菜籽库存(万吨)、沿海油厂菜油库存(万吨)

数据来源:华安期货投资咨询部;钢联数据

数据来源:华安期货投资咨询部;钢联数据

相对豆棕油,菜油的涨跌都相对“克制”,处于被动跟涨跟跌中,一方面因为全球菜籽供应紧张的问题,要得到缓解最快也在下半年,为菜油提供一定支撑,另一方面,高价确实伤害到了菜油消费。钢联数据显示,截至上周,沿海油厂菜油库存为6.25万吨,菜油库存整体库存水平依然偏高,虽然近期有下滑的趋势,但依旧处于近三年高位。

5.基差、波动率分析

三大油脂现货价格大幅升水期货,基差也一直处于近年高位。

图表7:张家港四级豆油-豆油主力合约基差(元/吨)、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差(元/吨)

数据来源:华安期货投资咨询部;iFind同花顺

数据来源:华安期货投资咨询部;iFind同花顺

2-3月到港大豆数量较少,造成部分油厂缺豆停机,大豆压榨量下降,豆油供应整体偏紧,造成基差一度达到1290元/吨的高点。不过随着南美大豆上市,自3月下旬开始,大豆到港量将明显增加,豆油供应压力不大,且受疫情影响需求转差,基差有望小幅下滑。棕榈油价格偏强运行,造成进口利润不佳,近几个月以来棕榈油买船都不多,港口库存一直处于低位,贸易商挺价意愿较强,但下游成交也多以刚需为主,基差也一直高位徘徊。随着东南亚进入增产周期,供应将逐渐增多,棕榈油基差仍有下降空间。

图表8:武汉进口四级菜油-菜油主力合约基差(元/吨)、20日棕榈油波动率(元/吨)

数据来源:华安期货投资咨询部;iFind同花顺

数据来源:华安期货投资咨询部;iFind同花顺

国内进口菜籽及菜油利润倒挂,沿海油厂菜籽买船不积极,同时下游需求也较差,处于供需两不旺格局,基差也较为稳定。

棕榈油05合约历史波动率54.71%,较一个月之前上涨26个百分点,场内平值看涨/看跌期权隐含波动率为36.98%和37.37%,受俄乌冲突引发能源价格大涨大跌的影响,棕榈油价格波动较大,不过近期俄乌谈判进展顺利,建议尝试卖出波动率策略。

三、市场展望与投资策略

随着南美收获工作的进行,减产幅度仍有一定的下调空间,但北半球春播在即,市场目光转向美国。需求方面,因中国疫情重燃,影响市场需求,近段时间美豆出口数据表现较差,大豆市场多空交织,接下来重点关注北美产区天气以及国内疫情形势。

棕榈油进入增产周期,供应将逐渐增多,而马来西亚劳工荒的问题也正逐步解决,当前供应端主要存在的问题不在于棕榈油本身,而是在俄乌冲突带来的葵花油出口和产量锐减上,作为替代性强的油脂,接下来的走势还需关注俄乌形势,而印尼多变的出口政策对短期行情也有较大影响。

油脂基差普遍处于高位,但接下来不管是豆油还是棕榈油,供应都有望增加,基差有一定的下行空间。棕榈油波动率处于高位,操作上建议尝试卖出期权策略。

华安期货 李伟 何濛