主要观点

　　8月7日人民币原油期货主力合约（SC1809）收涨4.98%，这是原油期货自2018年3月上市以来首次以停板价报收。在这个很有意义的日子，原油期货带动国内商品市场和股票市场出现了一些值得关注的异变：

　　带动股市：两桶油齐涨超4%，带领能源板块全线走强，通源石油、杰瑞股份、国际实业、贝肯能源集体涨停。

　　商品整体强势：在原油领涨的情况下，沥青、燃油、动力煤都涨幅超过3%，南华工业品指数、南华大宗商品指数创下近期新高。

　　国内原油走势领先国际原油：在外盘价格并未大幅变动的情况下，国内原油期货强势上攻，国内外价差大幅拉大，交割套利空间巨大。

　　结合上述现象，我们指出一条有可能引起异动的逻辑路线是：

　　1）临近合约到期日，

　　2）石油巨头占据交割仓库和现货流通的垄断优势，

　　3）拉起国内近月合约价格，逼迫空方离场；再建立空头头寸，购入原油现货，等待到期交割完成无风险套利。

　　由于国内原油现货市场的缺位，我们必须指出期货市场异动有大企业拉动的因素。甚至不能排除与股市资金合作炒作的可能。

　　如果上述逻辑成立，在未来一段短期时间内，国内外原油走势有可能出现持续的背离，国内外原油期货市场形成各自独立的走势。直到国内原油期货主力合约换仓、交割有过成功经验。

　　1国内原油期货涨停，境内外价差拉大

　　8月7日国内原油期货合约1809上涨4.98%至537.2元/桶，成交量21.6万手微幅收窄，持仓量2.15万手。

　　同交易时段Brent原油期货仅上涨0.34%至73.67美元/桶。由于国内原油期货独立走出拉升行情，国内外价差迅速拉大至+30元/桶以上。之前大部分时间里，国内原油期货由于交割品质（中质含硫）低于Brent原油（轻质低硫），一般价差维持在-10元/桶至-20元/桶。

　　2套利空间巨大，或为巨头操纵

　　按国内原油期货可交割品种的一般品种，例如选择中东原油品种，按汇率折算后价格，较国内原油形成每桶40元/桶以上的价差。

　　由于我国原油进口管制的存在，仅有6个可交割价格仓库，且均为中石油、中石化、中化、中联油控股单位。而且原油期货尚未有过交割经验，现在临近首个交割日（2018年8月31日为原油期货1809合约最后交易日）这就给几大巨头拉动价格提供了空间。

　　散户空头头寸不具备交割能力，在价格很高的情况下也无法选择交割自保，被逼空平仓。

　　由于价差拉大到不合理的空间，形成巨大的套利机会：抬高价格后，石油巨头可以择机再建立空头头寸，同时购入境内外原油现货，到期交割就可以实现无风险套利。

信息来源：莫尼塔宏观研究